股改难题假如大股东无意流通

今年是股改启动4周年。自2005年4月底，中国证监会那重要而著名的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》发布以来，资本市场早已变换了世间。股改胜局已定，如今资本市场的关注点早已转移到大小非解禁、限售期延长等“后股改”问题。尚未股改的企业已不足30家，与两市1000多家上市公司比起来，实在微不足道。

许许多多看上去无法完成股改的公司最后都走完了这条艰辛的路。S股的范围越来越小，而钉子户依然是钉子户。实际上，不论是监管部门、当地政府抑或是上市公司本身，都希望看到一个完美的结局。那么究竟是什么原因使得这些公司一拖再拖，至今都未能完成股改呢？

在所有是这些S股公司中，只有一种公司最为迫切地想完成股改，即已暂停上市的公司。股改直接关系到这些公司恢复上市的进程，如果不能完成股改，这批公司几乎无望“生还”。同时，暂停上市股民利益与大股东利益高度一致，股改对价在公司重生面前微不足道，因此股改方案极易通过。但除此之外，对于依然在资本市场摸爬滚打的S股公司，则无法让他们也同样产生切肤的感受。

一方面，已成“稀有资源”的S股几乎一直是资本淘金的所在，支付对价越高，股民的收益越高，而大股东的股改成本相应也高；而另一方面，如果全流通对大股东缺乏吸引力，则困难就更大了。

S标志对于这些公司来说，意味着非流通股东的股权无法流通或者是上市公司的再融资困难。换言之，假如公司没有再融资需要、大股东无意减持，那么在理论上讲，也就无所谓股改了。更何况，非流通股股东只要不股改，就可以避免支付对价带来的损失。

但实际情况不全如此。站在国有企业的角度，大股东不想要流通权，也会有来自相关部门的压力。从以往股改的例子来看，有一些上市公司就是依靠当地政府承担主要对价来完成股改的。但这种情况对国家级大企业以及外资企业并不适用。

“大股东对流通权没有兴趣，这是目前股改已近收官阶段而依然没有股改的公司的一大症结。”一位股改专家向记者表示，“当前市场环境下，监管部门只能按照现行的规则来办事，S股有S股存在的规则，如果大股东可以接受这种规则，那么这些公司的S股现状就会继续维持。”

针对剩余这些公司的情况，甚至有人提议相关部门下狠招，将限期不股改的公司转入三板，或者为S股公司专设一板。但是在市场化环境下，这样的举措显然缺乏认可度与可操作性。

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